什么是周期行业？
周期行业是指那些业绩随宏观经济景气度大幅波动的行业。好的年份利润丰厚，差的年份亏损惨重，呈现出明显的"峰谷"交替节奏。航空、钢铁、化工、煤炭、有色金属、航运……这些行业都有典型的周期特征。
周期行业的共同特征：
- 重资产： 需要大量固定资产投入（飞机、高炉、化工装置），折旧压力大，固定成本高，盈亏平衡点高
- 强相关宏观： 需求与GDP增速、房地产投资、工业生产高度相关
- 供需决定价格： 产品高度同质化，价格由市场供需而非企业决定，单个企业没有定价权
正因如此，分析周期行业的核心不是看企业竞争力，而是判断行业所处的景气周期位置。
航空周期：三因素模型
航空业的盈利由三个核心变量决定，缺一不可：
① 客座率（Load Factor）
客座率是航空公司最重要的运营指标之一。飞机的固定成本（折旧、飞行员工资）无论载多少乘客都要支付，因此客座率越高，每个座位分摊的固定成本越低。通常客座率超过75%才能盈利，超过85%是非常健康的状态。
客座率受出行需求、节假日、疫情、经济景气等因素驱动。疫情期间客座率暴跌至30-40%，航空公司现金流断裂，是近年最典型的周期底部。
② 航油价格
航油成本约占航空公司运营成本的25-35%，是最大的可变成本项目。航油价格与国际油价高度挂钩，而航空公司对油价几乎没有控制能力。油价上涨直接压缩利润。部分航空公司使用航油套期保值来对冲风险，但套保本身也是双刃剑。
③ 汇率
航空公司的飞机购买和租赁通常以美元计价，债务也多为美元债。人民币贬值时，汇兑损失会侵蚀利润；人民币升值则反之。2022年人民币大幅贬值，直接导致国航、南航产生巨额汇兑亏损。
投资航空股的逻辑：当三个因素同时转向有利方向（客座率回升+油价下跌+人民币稳定或升值），就是航空股的盈利爆发期。
钢铁周期：产能周期+地产链
钢铁是典型的"需求看地产、供给看产能"周期行业。
需求端： 房地产（建筑钢材）和基础设施建设是钢铁最大的需求方，合计占中国钢铁需求的60%以上。地产周期的起伏，直接驱动钢铁需求的涨落。2021年地产调控以来，建材需求长期低迷，是钢铁行业承压的核心原因。
供给端： 钢铁产能建设周期长（高炉从投资到投产需要2-3年），产能一旦过剩就很难快速退出（关闭高炉成本高、社会就业压力大）。因此供给侧调整往往滞后于需求，形成周期性的产能过剩。2016年的"供给侧改革"强制去产能，是上一轮钢铁股大行情的根本驱动力。
化工周期：油价+需求端
化工行业极其分散，细分品种繁多，但核心逻辑大同小异：
- 成本端： 大多数化工品以石油、天然气、煤炭为原料，原料价格（本质是油价）决定成本线
- 需求端： 下游是农业（化肥/农药）、纺织（化纤）、汽车（涂料/橡胶）、建材（PVC）等各行业
- 价格差（Spread）才是关键： 化工品价格减去原料成本的价差，才是利润来源。油价下跌但产品价格不跌，是最好的时机
周期股的正确操作方式：逆人性
周期股操作有一个最大的陷阱，也是大多数散户亏钱的根本原因：在景气顶部买入，在景气底部卖出。
为什么会这样？景气顶部时，行业新闻全是利润创纪录、扩产计划、分析师上调目标价，情绪最乐观，股价也在高位。散户被吸引进来。然后周期反转，行业进入衰退，亏损报告接连出炉，股价暴跌，恐慌抛售。这正是应该买入的时候，但大多数人刚好在此时割肉。
正确操作：景气底部买、景气顶部卖。 具体操作信号：
- 景气底：行业大面积亏损、产能大量退出、新闻全是坏消息、PE为负（此时看PB更有意义）
- 景气顶：利润创历史新高、PE看起来很低（但实际上是用了景气顶的利润），扩产计划大量涌现
案例：国航——疫情后复苏逻辑推演
2022年底，中国疫情政策转向，市场开始预期航空业复苏。此时国航面临的情况是：三年疫情累计亏损超千亿，资产负债表高度受损，但核心竞争力（航线网络、时刻资源、国际航线牌照）完好无损。
复苏逻辑的推演路径：疫情结束→出行需求爆发→客座率快速回升→票价回升→盈利弹性巨大（固定成本不变，收入弹性大）。2023年春节后，国内航线客座率迅速回到85%以上，国航、南航、东航均实现扭亏。
这个案例的启示：在周期底部，关注的不是当期利润，而是复苏时的利润弹性。 亏损最惨烈的时候，往往是布局的窗口。
今日核心问题： 怎么判断一个周期行业处于景气的哪个阶段？最简单的方法是看行业利润和产能变化的组合：利润高→扩产→供给过剩→利润下滑→亏损→减产/退出→供需再平衡→利润回升。找到你在这个循环中的位置。