什么是估值？为什么要学估值？
估值，本质上是在回答一个问题：这家公司值多少钱？买股票就是买公司的一部分所有权，如果不知道公司值多少钱，就无法判断当前价格是贵还是便宜。估值方法众多，但市场上最常用、最广为人知的三个指标是 PE、PB 和 PS。今天我们来彻底搞清楚这三个指标的本质、适用场景和局限性。
PE（市盈率）：最流行的估值指标
公式：PE = 市值 / 净利润 = 股价 / 每股收益（EPS）
PE 的直觉含义很简单：你以当前价格买入公司，需要多少年的利润才能回本。PE=20，意味着按当前盈利水平，20年回本。
PE 最适合用于盈利稳定、可预期的行业，比如消费品（食品饮料、调味品）、医药、公用事业等。这些行业的利润相对平稳，PE 的含义比较清晰。
PE 的局限性：
- 亏损公司无法计算 PE（分母为负）
- 利润容易被会计手段操纵（非经常性损益、折旧政策等）
- 强周期行业的 PE 会失真——景气高峰时利润最高、PE 反而看起来最低（后面专门讲这个反直觉现象）
- 不同行业之间 PE 没有可比性：银行 PE=6 和互联网 PE=60，不能简单说哪个贵
PB（市净率）：重资产行业的标尺
公式：PB = 市值 / 净资产 = 股价 / 每股净资产
净资产是公司账面上"所有资产减去所有负债"剩下的那部分，代表股东理论上能拿回去的钱。PB=1 意味着市场对公司的定价刚好等于账面价值；PB<1 意味着市场认为公司的实际价值低于账面。
PB 特别适合重资产行业和周期行业，比如银行、钢铁、航空、地产。这些行业有大量有形资产（飞机、厂房、贷款资产组合），净资产有较强的参考意义。
PB 的局限性：
- 轻资产行业（互联网、软件）的净资产很少，PB 可以高达数百倍，参考意义极低
- 账面净资产不等于真实价值——工厂可能已经过时，贷款可能存在坏账
- 商誉会虚增净资产，并购后 PB 可能被低估
PS（市销率）：亏损公司的救命稻草
公式：PS = 市值 / 营业收入
当公司处于亏损阶段，PE 无法计算，净资产可能也是负的（PB 失效），这时候 PS 就有了用武之地。营收至少说明公司的业务规模，PS 可以横向比较同类公司的相对估值。
PS 最常用于高速成长的亏损科技公司，比如 SaaS 软件、新能源车早期阶段。投资者愿意用很高的 PS 买入，是赌未来利润率会提升。
PS 的局限性：
- 营收可以通过激进的会计政策虚增
- 不考虑利润率：两家公司 PS 相同，但一家净利率 30%、一家净利率 -20%，完全不一样
- 成长公司高 PS 是否合理，取决于未来能否真的盈利，充满不确定性
历史分位数法：比绝对值更有意义
这是估值中一个非常重要但常被忽视的方法：与其看 PE/PB 的绝对数字，不如看它处于自身历史的什么分位数。
比如，国航当前 PB=0.8，这算便宜吗？单看这个数没有意义。但如果国航历史上 PB 区间是 0.5~2.0，那么 0.8 处于历史约 15% 分位，说明估值偏低。如果历史区间是 0.7~1.5，那么 0.8 就处于历史低位，信号更强。
历史分位数法的核心逻辑是：均值回归。大多数公司的估值会在某个区间内波动，极端低估往往是买入机会，极端高估往往是卖出信号。
实际操作中，常用的分位数参考：
- 低于 20% 分位：历史低估区，关注买入机会
- 20%~80% 分位：估值中性，关注基本面变化
- 高于 80% 分位：历史高估区，谨慎追高
核心问题：PE 20 倍是贵还是便宜？
这道题没有标准答案，但有分析框架：
- 看行业：消费龙头 PE=20 可能正常，钢铁公司 PE=20 可能很贵
- 看增速：增速 5% 的公司给 20 倍 PE 偏贵；增速 30% 的公司给 20 倍 PE 可能很便宜（PEG=0.67）
- 看历史分位：该公司历史 PE 均值是多少？当前处于什么位置？
- 看市场环境：低利率环境下，资金成本低，合理 PE 中枢会更高
- 看盈利质量：这个利润是真实的经营利润，还是卖资产/政府补贴撑出来的？
所以，PE=20 本身没有意义，它必须结合行业、增速、历史、利率、盈利质量一起看，才能判断贵贱。
今日练习
📌 动手题：查询中国国航（601111.SH）当前的 PB 值，并与其近5年历史 PB 区间对比，判断当前 PB 处于历史什么分位水平。可以在东方财富、同花顺或 Wind 上查询历史估值图。
思考：国航是典型的重资产强周期行业，当前 PB 分位说明了什么？结合行业景气度，这意味着什么机会或风险？
小结
PE 适合盈利稳定行业，PB 适合重资产/周期行业，PS 适合亏损成长公司。三个指标各有局限，都不能单独使用。最重要的原则是：看历史分位比看绝对数更有意义，结合行业和增速才能判断贵贱。明天我们进入理论最严谨、也最难用的估值方法——DCF 折现模型。